7月4日，在2024世界人工智能大会上，赛可智能科技（上海）有限公司、百度智行科技（上海）有限公司、上海裹动科技有限公司（AutoX）、小马易行科技（上海）有限公司成为获得上海市无驾驶人智能网联汽车示范应用许可的首批企业。

近日出炉的《青岛市促进低空经济高质量发展实施方案（征求意见稿）》提出，争取引进电动、氢动力、混合动力等新能源低空飞行器整机制造及示范运营项目。 

　　来源： 市值风云 

　　对比同行，海外布局占优。

　　作者 | 塔山

　　编辑 | 小白

　　对于长期伏案工作的打工人来说，能拥有一个智能升降办公桌，想必打字都能快不少。提到智能升降，自然离不开线性驱动技术。

　　除了智能升降办公桌外，电动床、电动沙发、电动医疗床等，都会使用线性驱动技术来实现高度的自动调节。

　　（来源：官网）

　　线性驱动产品应用领域广泛，以智慧办公领域为例，整体渗透率虽在不断提升，但还处于偏低阶段，其对应的线性驱动产品的全球市场规模基本在百亿级以上，如果涵盖其他应用领域，市场规模已达数百亿级别。

　　（来源：2023年报）

　　现阶段线性驱动产品在欧美市场较为普及，国内市场尚处于开拓期。因此国内头部企业多以ODM/OEM的形式从事相关业务，也有部分企业从事自主品牌业务。

　　近年来受疫情及地缘政治等因素影响，线性驱动行业经历了一波起伏。风云君注意到，其中一家企业，一直专注于主业，且保持着战略定力，即便在低谷期也维持着领先同行的研发投入。

　　目前，全国社保基金、基本养老保险基金都位列前十大股东。

　　毛利率企稳回升，一季度业绩回暖

　　这家公司就是捷昌驱动（603583.SH，下称公司），公司长期专注于线性驱动系统的ODM业务，客户以海外头部品牌企业为主。

　　历史上外销占比也基本在70%以上，近年来国内市场也有一些突破，2023年内销占比提升至29%。

　　（来源：同花顺iFind，制表：市值风云APP）

　　2018-2023年，公司营收CAGR为22%。2020-2021年，受疫情影响，打工人多在居家办公，智能升降办公桌的需求也由此爆发，并进一步带动线性驱动产品的销售，公司营收自然也节节高。

　　2022年以来，欧美地区通胀持续走高，抑制了终端市场需求，公司海外客户下单较为谨慎。对应的，公司营收增速也明显放缓，2023年几乎零增长。

　　2024年一季度，情况有所改善，营收同比增长32.5%。

　　（来源：市值风云APP）

　　同行营收增长情况也基本类似，公司表现相对稳健，本文选取乐歌股份（300729.SZ）、凯迪股份（605288.SH）以及豪江智能（301320.SZ）作为可比公司。

　　（来源：市值风云APP）

　　拆分量价来看，公司营收的增长主要来自销量的提升，产品销售均价有下滑。

　　（来源：公司财报，制表：市值风云APP）

　　盈利能力更是下滑严重，2018-2022年，公司毛利率从42.1%降至26.9%；净利率从20%以上降至10%左右。

　　2019年，受美国加征关税影响，公司主要产品关税成本增加。2021年，大宗商品和海运费价格大幅上涨，成本端再次承压。

　　与此同时，近几年同行乐歌股份、凯迪股份、豪江智能等相继完成扩产，产能供给大幅提升下市场竞争进一步加剧，也对价格端构成冲击。

　　2019和2021年，公司毛利率均出现了大幅下滑。历经至暗时刻后2023年出现回升，但受资产减值损失（商誉减值）拖累，净利率表现不佳。2024年一季度，毛利率为30%，净利率为9.8%。

　　（来源：市值风云APP）

　　分地区来看，2023年内销毛利率仍持续恶化，但外销毛利率已企稳回升。

　　（来源：同花顺iFind，制表：市值风云APP）

　　外销毛利率改善一定程度与关税成本下降有关。2023年，公司马来西亚工厂上量，部分订单转移至马来西亚工厂生产，关税同比下降47.7%。

　　（来源：2023年报）

　　受上述因素影响，近几年公司利润表现也乏善可陈。2023年扣非归母净利润为1.7亿元。

　　2024年一季度，营收增长叠加盈利能力改善，扣非归母净利润达到0.49亿元（去年同期亏损）。

　　（来源：市值风云APP）

　　近期公司还发布了业绩预告，预计2024年上半年实现扣非归母净利润1.5亿元-1.6亿元，同比增长99.2%-112.5%。

　　考虑到2023年基数较低，对比2022年上半年扣非归母净利润1.52亿元来看，业绩预告还不错。

　　业绩预增的原因主要在于两方面，一是下游客户需求增加，各业务板块收入基本实现增长；二是降本增效取得一定进展。

　　（来源：公司公告）

　　国际化出海，加强欧洲布局

　　近年来的业绩表现也充分反映了公司在经营上面临的挑战：一方面，出口面临美国的关税大棒；另外一方面，国内市场竞争激烈，且消费降级大趋势下，需求也难言乐观。

　　北美市场作为公司的传统核心市场，历史上贡献了60%左右的营收，欧洲地区收入占比较低，仅为个位数。

　　（来源：招股书）

　　2020年8月7日起，公司对美国出口产品已复征关税税率为25%。未来美国的关税政策仍具有一定的不确定性。

　　（来源：2023年报）

　　面对外部环境的变化，公司仍然选择坚持国际化战略，并进行全球产能布局以保障供应链安全。

　　目前公司在宁波、新昌、马来西亚、美国、欧洲设有生产基地。在美国、德国、新加坡、印度、日本、马来西亚、奥地利、匈牙利等地均设有子公司。2023年末，公司境外资产达35亿元，占总资产比重为52.3%。

　　同行中：

凯迪股份期末境外资产有3.8亿元，占总资产比重为14%；

 

豪江智能境外资产占比较低未公布；

 

乐歌股份目前只在越南布局了制造基地，近年来乐歌股份大力发展海外自营仓，境外资产规模及占比也较高。

　　换句话说，公司在海外的产能布局力度要明显强于主要竞争对手。

　　（来源：乐歌股份2023年报）

　　在北美之外，公司重点加强了欧洲地区的业务拓展。按公司的说法，智慧办公驱动系统在国际市场的红利依然存在，特别是欧洲市场增长潜力巨大。

　　针对欧洲市场，公司首先通过外延并购获得高端品牌和渠道资源。

　　2021年7月，公司通过境外子公司新加坡J-Star收购了奥地利Logic Endeavor Group GmbH（LEG）100%股权并对其增资2000万欧元。

　　本次交易对价为7918万欧元，该收购价格与标的公司净资产相比存在一定溢价，不过公司未披露具体数据。收购完成后，公司新增商誉2.26亿元。

　　（来源：公司公告）

　　如果以2020年末LEG净资产账面价值来算的话，收购价格较净资产账面价值溢价约114%。

　　（LEG财务数据，来源：公司公告）

　　披露信息显示，LEG研发优势突出，专为世界高端家具品牌提供创新可调家具解决方案，其相关产品受到如Herman Miller、Steelcase等国际知名家具品牌的青睐。

　　公司表示，LEG将更好的树立捷昌驱动在欧美高端市场的品牌形象，并充分利用公司全球产能布局，以提升欧洲市场份额。

　　随着公司在欧洲地区的持续拓展，2020-2022年，欧洲地区销售收入从2.1亿元增至6.4万元，占总营收比重也从11%提升至21%。

　　（来源：公司公告20230601）

　　后续，公司还进一步加大了欧洲本地产能布局。

　　2023年7月，公司通过新加坡J-Star对匈牙利J-Star（2022年设立）增资6000万欧元，以在匈牙利投资建设欧洲物流及生产基地项目。

　　该项目达产后将形成年产50万套办公驱动系统和年产15万套医护驱动控制系统的产能，并有望借助LEG的研发及品牌优势，形成协同效应。

　　前述增资款主要通过变更定增募集资金投向及自筹获得。公司将“智慧办公驱动系统升级扩建项目”部分未使用的募集资金变更投入至“欧洲物流及生产基地建设项目”。

　　（来源：公司公告）

　　在投建欧洲物流及生产基地之时，公司表示，现有的欧洲（捷克）生产基地的产能远已不能覆盖欧洲市场的订单需求。

　　（来源：公司公告20230701）

　　但从LEG的经营状况来看，公司当初的预期明显过于乐观了。

　　2022年LEG营收同比接近翻倍增长，但2023年收入下滑且亏损扩大，当期净利润亏损1.1亿元。由此公司计提了商誉减值准备0.9亿元。

　　（来源：公司公告，制表：市值风云APP）

　　创始人技术出身，研发强度领先同行

　　在坚持国际化战略的背景下，公司紧跟客户进行产品技术开发，始终保持较高的研发强度，近几年研发费用率在7%左右，研发强度领先同行。

　　（来源：市值风云APP）

　　研发费用也明显高于可比公司，2023年公司年研发费用为2.1亿元。截至2023年末，公司共计授权专利916项，其中发明专利175项。

　　（来源：市值风云APP）

　　对研发的重视一定程度与公司创始人的背景有关。公司董事长胡仁昌曾主导研发工作，还起草过行业标准。

　　（来源：招股书）

　　得益于持续的研发投入，公司在产品性能指标上已基本接近国际品牌产品。公司毛利率整体高于凯迪股份和豪江智能。

　　乐歌股份与公司业务模式有一定区别，其打造自主品牌且收入占比较高，因此毛利率高于可比公司。

　　（来源：市值风云APP）

　　多数年份公司净利率表现好于其他三家。2023年受商誉减值拖累，公司净利率表现不佳，要低于同行。

　　（来源：市值风云APP）

　　从ROE来看，行业整体表现均不佳，2023年公司ROE为4.2%。

　　（来源：市值风云APP）

　　2018年上市以来，公司PB在1.3-10.3区间，目前公司PB为1.9。

　　（来源：同花顺iFinD）

　　扩张期股东回报有限，分红率32.6%

　　2018年以来，公司经营活动净现金流均为正，受资本支出金额较高影响，部分年份自由现金流转负。

　　上市至今，公司经营活动现金流净额累计为20.7亿元。

　　（来源：市值风云APP）

　　资本支出累计为19.7亿元，沉淀下的自由现金流累计仅为1亿元。

　　（来源：市值风云APP）

　　近年来随着投资项目的推进，公司有息负债率有明显提升，有息负债主要为短期借款。截至2024年一季度末，有息负债合计为11.5亿元。

　　同期货币资金及交易性金融资产合计17.7亿元，另外，其他流动资产有8.3亿元（主要为一年内到期的定期存款），其他非流动资产有2.5亿元（主要为定期存单）。

　　（来源：市值风云APP）

　　上市以来，公司累计股权融资23.7亿元，累计分红5.7亿元（含2023年度拟分红），平均分红率为32.6%。

　　（来源：市值风云APP）

　　近几年分红率基本在30%左右。

　　（来源：市值风云APP）

　　值得一提的是，近期公司发布公告称，拟以自有资金购置浙江捷昌控股有限公司（捷昌控股）开发建设的“驱动智谷中心”1幢2-10层办公楼及3幢13-18层36套公寓（合称标的资产）作为公司人才公寓办公楼及公寓。

　　其中，办公楼的房屋用途性质为商业，公寓的房屋用途性质为住宅。

　　（来源：公司公告）

　　（来源：公司公告）

　　捷昌控股为公司控股股东，实控人胡仁昌持股53%，公司总经理、董事陆小健持股35%。因此，本次交易构成关联交易。

　　以2024年4月30日为评估基准日，市场法下标的资产评估价值为8527万元，增值率11.9%，公司表示，增值原因主要是由于评估值中包含增值税以及合理的利润所致。

　　本次交易价格为8527万元（含税），与评估价值一致。

　　（来源：公司公告）

　　标的资产毗邻公司总部，与市场挂牌价格相差不大。

　　（来源：公司公告）

　　不过，从捷昌控股的财务指标看，2023年和2024年上半年均处于亏损状态，且资产负债率较高。截至2024年6月末，捷昌控股的资产负债率为77.7%。

　　2023年捷昌控股的营收为1384万元，2024年上半年营收为零，这笔交易对捷昌控股来说算得上是雪中送炭。

　　（来源：公司公告）

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责任编辑：杨红卜 怎么加杠杆买股